4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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