文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(l中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗è)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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