私募基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定(dìng)存续期(qī)限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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