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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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