金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食(shí)品价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价促销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一180kg等于多少斤 180kg等于多少磅是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。180kg等于多少斤 180kg等于多少磅1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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