金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dà小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔o)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔yle="BOX-SIZING: border-box">截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(c小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔héng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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