当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0盱眙的邮编号码是多少啊.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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