金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　吴亦凡现在在哪里关着style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加吴亦凡现在在哪里关着(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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