4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xi穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼āo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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