来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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