5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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