文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(y低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的uè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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