危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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