来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米 alt="通胀仍高，降息尚(shàng)早(zǎo)——美(měi)联(lián)储5月议息会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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