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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(h100块钱值多少美元，100美元是几百元钱uà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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