来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和激(jī)发经(jīng)营主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大(dà)特大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊zhèng)策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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