近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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