4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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