公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在35c到底有多大，35c是多少券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(sh35c到底有多大，35c是多少ǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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