文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的增(z丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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