原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(k双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的ù)存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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