金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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