4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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