来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(ku跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗ò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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