近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。<订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚/p>

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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