来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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