5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zh青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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