2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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