事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级