近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面(mià美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗n)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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