来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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