原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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