公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，91是质数吗，95是质数吗选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)91是质数吗，95是质数吗ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展变化。

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