文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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