来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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