美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如(rú)何(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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