金(jīn)融界(jiè)5月15日消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率有可能下调，但(dàn)是机构分析，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在(zài)3月(yuè)公开表(biǎo)示目前(qián)实际利率(lǜ)的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是(shì)缴税大月，需(xū)要(yào)关(guān)注下(xià)周缴税周(zhōu)对资(zī)金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银行协定存款和(hé)通知(zhī)存款自(zì)律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析(xī)，预计银行协定存款和通知存款利率(lǜ)上限的(de)下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的(de)进一(yī)步深化。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利(lì)率客观上可减轻(qīng)银行负债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)是这并不足(zú)以触发超额(é)储蓄大规模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融(róng)资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（戊戌年是哪一年地方农(nóng)商(shāng)行为主）发(fā)布公告下调(diào)人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权(quán)威(wēi)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调(diào)，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我国(guó)利率体系(xì)的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮(lún)银行存款利率调降严格意(yì)义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存款维戊戌年是哪一年持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望(wàng)进一(yī)步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加剧。存(cún)款利率调降(jiàng)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)可以疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存款成本(běn)、规范吸储行为也属于(yú)大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客(kè)观上将减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但我(wǒ)们认为，这并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融(róng)资(zī)产(chǎn)流入(rù)；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息(xī)资产和长期国(guó)债。客观上(shàng)，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银行净息(xī)差。当前(qián)流动性(xìng)淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化(huà)为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认(rèn)为(wèi)消(xiāo)费环比修复(fù)最快的时候已经过去。再回归经济(jì)基本面(miàn)来(lái)看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味(wèi)着长端利(lì)率仍有望继续(xù)下探，高(gāo)股(gǔ)息资产仍将占优。

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