平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力。继一季(jì)度“天量(liàng)”投放后，2023年(nián)4月社融(róng)增长(zhǎng)明显降温(wēn)，比(bǐ)去年(nián)4月疫(yì)情冲击(jī)期间(jiān)创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳(wěn)信用”压力有(yǒu)所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖(tuō)累(lèi)在于人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓(huǎn)， 4月(yuè)降至2008年(nián)以(yǐ)来历史同期(qī)的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融(róng)资(zī)基本(běn)延续(xù)了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降(jiàng)幅收(shōu)窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因债券到(dào)期规(guī)模较大。3）政府债(zhài)融(róng)资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行额度(dù)不及万亿(yì)，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币贷(dài)款偏(piān)弱，增(zēng)量(liàng)明(míng)显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民短期贷款>；居(jū)民中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大(dà)问题(tí)仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销售(shòu)不振使其(qí)增量(liàng)不足(zú)，居民预(yù)期(qī)偏弱(ruò)、提前偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪(xuě)上加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结(jié)论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍(réng)能有效发(fā)力(lì)；另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前(qián)企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)或许尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有助于(yú)缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体经济的可(kě)持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应(yīng)量和(hé)存款数(shù)据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较(jiào)大，或是驱动其变化的主因。在贷款(kuǎn)扩张的同(tóng)时(shí)，企业(yè)存款(kuǎn)也(yě)有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有(yǒu)所(suǒ)回落。4月居民资产再(zài)配置(zhì)，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月(yuè)多家(jiā)中小银(yín)行下调(diào)挂牌存(cún)款利率、银行理财市(shì)场火(huǒ)热、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)规模可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)，但结(jié)合(hé)基建相关高频(pín)开工率和(hé)重大项目开工金(jīn)额数据看，财政对实体经(jīng)济支持(chí)力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月金融(róng)数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环(huán)比增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升幅(fú)度较(jiào)小，但与名义GDP增速对(duì)比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还是比较有力的。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应(yīng)足够与之(zhī)匹(pǐ)配。我们认为(wèi)，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超额(é)储(chǔ)蓄动用等(děng)方(fāng)式扩大总需求，夯实经(jīng)济(jì)回升势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)。2023年(nián)4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考虑到去年(nián)同(tóng)期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低(dī)基(jī)数(shù)效应，以及今年一季度“开门(mén)红”期间(jiān)社(shè)融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表现乏(fá)力“稳信用(yòng)”压力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信(xìn)贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月社(shè)融骤降的(de)主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同(tóng)期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出口边(biān)际回暖、人民币汇率相(xiāng)对(duì)稳定，4月外币贷(dài)款同(tóng)比(bǐ)有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直接融(róng)资同(tóng)比缩量，继(jì)续小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企业债融资、非金融(róng)企(qǐ)业境内(nèi)股票融资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节(jié)后，企业贷款发(fā)行规模持续高(gāo)于去(qù)年同期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成(chéng)拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营企业债(zhài)券融资支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债(zhài)融资(zī)规模(mó)同(tóng)比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月(yuè)，财政继续前置发力，政府债融资规模较去年(nián)同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年政府(fǔ)债融资(zī)的(de)总体(tǐ)规模与去(qù)年相(xiāng)当。但不同之处在于(yú)，2022年(nián)在(zài)3月底就(jiù)已经(jīng)下达剩(shèng)余批(pī)次的新增地(dì)方债(zhài)额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍(réng)未下发(fā)剩余批次的地方债(zhài)额(é)度，且(qiě)提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近期下达地方债额度(dù)，按(àn)照(zhào)往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩余(yú)批次地(dì)方债可能至(zhì)6月中下旬才(cái)能(néng)发出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资(zī)同比(bǐ)多增，持续对社(shè)融(róng)构成(chéng)小幅支(zhī)撑。其中(zhōng)，委托贷款和(hé)信托(tuō)贷款单月小幅新增，相比去(qù)年同期分别多(duō)增85亿元(yuán)、少减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少(shǎo)的情(qíng)况下(xià)，未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　200mm是多少米，2000mm是多少米p>

　　二(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点(diǎn)仅略有(yǒu)多增，相(xiāng)比18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民(mín)短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款(kuǎn)单月净偿(cháng)还规(guī)模(mó)达(dá)历史新高(gāo)，相比18年-21年同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期(qī)贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历(lì)史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居(jū)民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售低迷使其增量不足，居(jū)民预期(qī)偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存(cún)量(liàng)房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷(dài)需求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又(yòu)创历(lì)史同期(qī)新(xīn)高(gāo)，仍然能够有效(xiào)发(fā)力(lì)。

• 　　另(lìng)一方(fāng)面，表内(nèi)票(piào)据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内(nèi)票(piào)据高增长形(xíng)成对比），也意(yì)味(wèi)着目前企业(yè)贷(dài)款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进，这有助200mm是多少米，2000mm是多少米于(yú)缓解(jiě)银行面临的净(jìng)息差压力，增(zēng)强其支持实体经(jīng)济(jì)的可持(chí)续性，能够(gòu)为企业贷款利率的 进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看，每(měi)年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较(jiào)大，这可能是驱动其变化的(de)主要原因。另一方面(miàn)，在企业贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企业存(cún)款也(yě)有边(biān)际改善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方(fāng)面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面(miàn)，居民资产再配(pèi)置(zhì)，银(yín)行理财规模(mó)重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去(qù)年(nián)4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，200mm是多少米，2000mm是多少米其驱动因素更(gèng)多(duō)是家庭资(zī)产的再(zài)配置，流向消费的规模可(kě)能较为有限。4月(yuè)以来多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均利(lì)率分别(bié)环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿(cháng)还规(guī)模达(dá)历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年(nián)同期留抵退税推进存在(zài)一定(dìng)影响(xiǎng)。但结(jié)合(hé)其他指标(biāo)看，财(cái)政对实(shí)体经济的支持力度(dù)可能有所减弱，基建投(tóu)资(zī)相(xiāng)关的(de)高(gāo)频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来(lái)，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重大项目开工金额同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月(yuè)全国各地重大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期(qī)的半数(shù)）。从4月(yuè)金融(róng)数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政(zhèng)基建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济的环(huán)比增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 200mm是多少米，2000mm是多少米