金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史(sh隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体