金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复(fù)性反弹没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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