文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎ除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗i)城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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