来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质