4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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