来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)00后初中学历很丢人吗年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)00后初中学历很丢人吗游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(00后初中学历很丢人吗gé)普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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