原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shà指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ng)市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库(k指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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