金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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