金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yī描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句n)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(r描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句àng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句