金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思)回落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格(gé)的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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