来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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