调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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